Beleggingen in aandelen, die een verzekeringsmaatschappij aanhoudt, vallen niet onder de deelnemingsvrijstelling als zij een belang van minder dan 5% vormen. De aanleiding voor de beleggingen lag in het moeten voldoen aan de dekkingsverplichtingen te voldoen. Er was geen band tussen de bedrijfsvoering van de verzekeringsmaatschappij en de bedrijven, waarin werd belegd. De Hoge Raad heeft met zijn arrest de uitspraak van Hof Leeuwarden bevestigd.